药股下跌 信心何来？

对部分生物医药上市企业来说，3月16日是一个转折点。连续下跌之后，股价迎来反弹，例如，药明康德上涨9.02%，百济神州上涨25.12%。但好景不长，二级市场的狂欢很快戛然而止，并延续往日阴跌走势。

自2021年下半年，生物医药出现“破发潮”，IPO被搁置，而两年前上市的药企股价持续走低，市值几近跌回疫情前。二级市场动荡情绪传导至一级市场。根据相关数据显示，2022年Q1医健行业全球融资总额较2021年Q4缩水27.8%，较2021年Q1缩水30.7%，系近10年来Q1融资总额首次负增长。

种种迹象预示着生物医疗领域即将进入资本寒冬期。神话的泡沫破灭后，“热钱”逐渐流失，资本趋于理性，甚至选择逃逸，未来生物医药还能否重整旗鼓？信心和新的增长点在哪里？

红利回吐

后疫情时代，资本回归理性

得益于新冠疫情带来的关注度，生物医药再次被推向神坛，市值翻了数倍。

而此时，对大部分中国生物医药企业来说，它们并没有做好准备，刚从Fast-follow和Me-too的传统模式向创新药转型。但转型并不彻底，毕竟谁也不愿意完全放下这块大蛋糕。仅2020年当年，通过Fast-follow模式，四款国产PD-1药剂销售额已超过90亿元，给恒瑞医药、信达生物等带来不少收入。

另一方面，随着针对创新药的政策倾斜，港交所修订主板上市规则，新增第18A章，科创板放开，创新药备受资本青睐，创新药概念项目得以快速融资或上市。例如，迅速组局，成立于2017年的云顶新耀在2020年便迅速登陆港交所。

既有模式带来收益，新兴领域引发遐想，生物医药一时间风头无两。生物医药企业如雨后春笋般拔地而起，仅广东地区，2019—2021年，生物医药企业数量由原本的3800多家增加至6400多家。放眼全国，其数据更令人咋舌。

估值快速上窜，似乎抹平了自身的缺陷和不足。缺乏专业人才和核心技术等短板都被掩藏在资本的背景之下。但基于生物医药周期长的特性，这些问题并不会立刻暴露。

2021年下半年，在政策、市场、盈利模式等综合因素冲击下，生物医药的负面情绪渐渐累积，并寻求爆发，最终体现在上市公司股价走势上。红利回吐、资金外溢曾为常态，甚至有些资本开始看衰生物医药，选择撤退。3月30日，有“千亿顶流”之称的基金经理人张坤，旗下4只基金公布2021四季报。数据显示，自2021年下半年始，张坤对天坛生物、锦欣生物等减持90%以上，甚至清仓了部分医药股，即便片仔癀、迈瑞医疗没有减仓，其重仓排名也下跌至10名以外。

当下的经济环境和国际形势更是给了摇摇欲坠的生物医药一记重拳。

此刻局面恰好印证了贝壳学社名誉校长朱迅教授在几年前的预测，行业即将进入“挤泡沫时代”。“创新药的落地，不是通过医生到病人手中，而成为所在公司在科创板或港交所上的一串代码。”部分企业的产品还停留在研发阶段，盈利问题始终得不到解决。

未上市企业也同样面临难题。为了缓解资金压力，有些生物医药企业不得不采取“打折上市”。这对一级市场更是一种巨大的打击。

然而，在圣苏新药创始卜海之看来，这是一种行业的“自然规律”，“生物医药企业太多了”。其中，不乏鱼目混珠者。

进入后疫情时代，当概念被广泛传播后，热度迅速下降，到了比拼企业硬实力的时候。但有些企业为了快速获得融资，等不及花时间自我成长，在人才、技术等软实力和项目、产品等硬实力不完备时强行上市。它们则是首当其冲。

仅依靠概念或热点，而缺乏核心竞争力的企业，将无法抵挡本轮浪潮带来的冲击。资本退潮后，不少企业或“原形毕露”。

格局改变

未来，机遇与挑战并存

当然，市场行为不会从根本上动摇行业根基。

从长期角度来看，我国人口基数庞大、老龄化逐年加剧的局面没有改变，随着社保覆盖面扩大，经济增速带来生活水平提升，人们对医疗的需求日益上升。而中国生物医药市场占比远低于发达国家，未来留有很大的发展空间。这是时代赋予生物医药的机遇，但也对行业提出了巨大挑战。

大浪淘沙之下，那些强人才、强技术，具有核心竞争力创新型生物医药企业和行业龙头企业将会凸显。它们具备出海能力，也最有可能实现国产化替代，获得医保、相关政策等支持。但也有不少生物医药企业将面临淘汰窘境。对它们来说，如何弥补自身短板成为当务之急。

经过本轮深度调整，生物医药生态格局或发生改变。

生物医药将进入“竞合时代”。传统制药公司在销售、渠道、产能和资金等方面具有相对优势，新型生物技术公司掌握先进技术和自研管线。两者虽然存在一定的市场重合，从而产生相对竞争关系，但是也存在很大的合作空间。产业融合、产业链延伸，有利于双方发挥优势，缩减运营成本，加快商业化进程，探索更多商业化模式，产生更大的社会效益和经济效益。

专业领域切换。这也是行业“内卷”造成的结果。同质化日益严重，促使企业向更细分、更垂直的赛道延伸，或向更罕见的领域拓展。例如，孤儿药成为继创新药之后的又一热门方向；人工智能深度应用于制药；高水平技术平台诞生；中医药重回大众视野，政策面向好。3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，提出提升中药产业发展水平，鼓励中药材产业化、商品化和适度规模化发展。

生物医药园区功能放大。目前生物医药企业各自为战，追求个体发展，较少利用园区资源或与园区企业产生合作。另一部分原因归结于园区，在管理、服务等方面没有很好地为企业赋能。随着那些附带着资源、政策等优势的创新型生物医药园区不断开放，新型产业生态和产业社区逐步构成，形成良好的产业互动格局，不断放大园区功能。入驻企业也将因此获益，甚至能解决人才的生活问题。

然而，机遇往往伴随着挑战。抓住机遇，实现跃迁，还是陷入同质化竞争，被迫让利，遗憾退场？一切基于企业的人才结构。

企业的发展离不开优秀的团队。未来行业的竞争将转换为人才的竞争。