08年医药业:不确定性中寻找确定性

医改重塑金字塔形医疗结构

大多数国家的医改会有一个共同效果，就是出现了替患者监督医院和医生用药的机构，这些机构具有专业水准，对药品的评价主要依据“性价比”。在这种情况下，即便是营利性医院，药品选择余地也大为缩小。

而且未来“金字塔形”医疗结构的底部用药将主要限制在基本药品目录里，这样会造成大量的局部市场用药被淘汰，市场集中度的提高将更加迅速。

具体到2008年，我们认为医改增大了行业发展的不确定性。

首先，“金字塔形”医疗结构的底部会扩张，但大部分患者是从顶部分流而来，且这些个体的用药金额会降低。第二，医改的核心问题显然是医疗卫生体制。我们认为在改革初期，医药行业的利益可能不是各界关注的重点。第三，医改有利于普药的销售，但普药生产的低门槛将使企业在进入报销目录时竞争激烈。第四，目前“金字塔形”医疗结构的底部要求更宽，顶部也要求高更。但那些生产高端药品的企业如何同跨国药企竞争?我们认为是需要认真考虑的。

温和通胀支撑药价保持坚挺

目前通货膨胀对医药行业的影响最明显的是对原料药价格的影响。我们认为原料药价格回到低位的可能性不大，因为供求关系变化并不是这轮原料药涨价的主因，通货膨胀才是更本质的因素，而价格上涨传导至原料药只是通胀影响医药行业的开始。

在中药方面，近年来，中药材的上涨使大多数中药企业面临成本增长的压力。中药材价格上涨的直接原因主要有：农副产品涨价后，药农追逐利益，种药的积极性下降;野生药材消耗严重等。受中药材价格上涨影响，今年中成药、中药饮片的成本价格仍将呈上升趋势。

受原料药价格上涨的影响，部分制剂产品的价格也出现上涨，其中血液制品、阿莫西林等药品的涨价影响较大。统计表明，2007年4月以来，中西药品及医疗保健用品价格指数就开始上涨，并且涨幅越来越大，和商品零售价格指数基本同步。

关注行业内的并购重组

医药行业上市公司的规模普遍不大，行业集中度远没有达到应有的水平。因此，利用资本市场平台进行并购重组是医药行业发展的必经之路，但并不是每个项目都会成功。

在我们跟踪的重点公司中，天坛生物对疫苗行业、上海医药对医药流通行业、恒瑞医药对抗肿瘤药行业具有全局性的整合机会，我们比较看好，但应关注收购价格;马应龙对药品零售和肛肠医院的投资额将逐步加大、片仔癀对医药商业和普药销售的兴趣也较大、东阿阿胶放弃了对阿胶行业的整合转而进军驴肉加工领域，我们认为这几家公司均是在尝试相对陌生的业务，其结果存在一定的不确定性。

在不确定性中寻找确定性

我们认为医改和通胀等外生性因素对行业的影响是复杂的，并不能简单地概括为“利好”和“利空”。就医改而言,不是拿出一个方案就万事大吉。因为医改将是一个分步实施的过程，其中很多具体做法会在实践中进行修正。即便方案是确定的，其对行业远期和近期的影响、对不同公司的影响也是不同的。

就通胀而言，其对医药行业的影响也是双向的。一方面增加了药品的生产成本，压缩了医药企业的利润。另一方面，部分药品可以通过涨价把成本压力转移出去，有的甚至可因此获得更多利润。

至于行业的治理整顿和加强监管，也是有利于行业的长期发展，但会对医药行业现行的经营方式产生冲击，受影响的并非只限于劣质企业，所有的企业都会付出转换成本。

综上，尽管医药行业的增长已开始恢复，2008年医药行业的发展却注定要受到医改和通胀等外生性因素的较大影响，因而上市公司的经营和业绩存在一定的不确定性。对于2008年医药行业的投资，我们认为总的策略是要在不确定性中寻找确定性，一是根据受益于外生性因素的程度和时间把握阶段性和局部性的投资机会;二是伺机买入价格调整到位的优质公司及研发类公司，这些公司的经营不确定性较小，只需考虑估值是否便宜;三是认真评估并购重组带来的影响。